金御优配如果AI击溃了软件 “AI龙头”英伟达为何被软件股“拉下水”？

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　　华尔街见闻

　　“AI击败软件”的恐慌正引发市场无差别抛售：一边押注AI将颠覆软件行业，一边却把从中受益的英伟达等芯片股错杀。美银分析师指出这一逻辑自相矛盾，同时认为AI资本开支不会放缓，芯片板块估值已计入对支出放缓或盈利预期下修的担忧，而这些担忧“可能不会发生”。

　　AI对软件行业的冲击叙事正引发一轮“无差别”抛售，并把以英伟达为代表的AI芯片股一起卷入下跌，但卖出的逻辑本身存在内在矛盾。

　　周三英伟达股价下跌3.41%，博通下跌3.83%，美光下跌10%，闪迪跌超15%。与此同时，软件板块抛压仍在延续，iShares Expanded Tech-Software Sector ETF，IGV周三再跌1.8%。

　　周二，Anthropic为其Claude Cowork推出近十项工具，将AI应用推进到销售、数据分析等更多场景，市场随即把“AI将击败软件”的叙事进一步内化为估值下调。但软件股的下跌引发了包括AI板块在内的，更大范围的抛售。

　　Bank of America分析师Vivek Arya认为，芯片股跟随下挫说不通。他指出，芯片下跌暗示AI投资回报正在恶化，而软件下跌又暗示AI采用将极度普及，两种结论难以同时成立，当前市场反应过度。

　　“AI击败软件”的叙事，为何反而拖累AI芯片

　　Vivek Arya指出，AI相关芯片股下跌隐含的市场判断是，AI投入正在恶化到难以产生理想回报，后续增长空间受限；但软件股下跌又对应另一种判断，即AI采用将大范围普及且显著提升生产力，以至软件业务与应用的商业模式会被替代。

　　“这两种结果不可能同时发生。”Arya写道，这种交易结构与今年1月“DeepSeek冲击”期间的恐慌相似，最终被证明缺乏事实支撑。当时市场担忧DeepSeek以更低成本做出有竞争力的模型，会降低对昂贵高性能芯片的需求。

　　AI投入未见降温，资本开支一度远超预期

　　Arya认为，在“DeepSeek冲击”后，市场看到的是更多AI支出以及AI tokens加速增长。他在报告中称，2025年云资本开支同比增长估计达到69%，远高于最初20%至30%的增长预期。

　　他同时强调，即便当前AI模型表现亮眼，真正从生产力角度“证明价值”可能仍需数年，因此短期内不认为AI投资会放缓；即便未来出现重大生产力突破，模型仍需持续改进以维持用户参与度，投入也未必回落。

　　他的结论是，尽管无法判断软件行业最终形态，但芯片行业已经并将继续从AI建设周期中受益，并补充称企业端AI采用仍处早期阶段，同时越来越多的主权国家也开始加大AI投资。

　　Arya还指出，芯片板块估值已计入对支出放缓或盈利预期下修的担忧，而这些担忧“可能不会发生”。

　　英伟达为何被“拉下水”，投资者该看什么

　　从交易层面看，本轮下跌更像“叙事驱动的相关性冲击”：当市场一边抛售软件、押注AI替代效应，另一边又同步抛售AI芯片、押注AI投资回报恶化时，英伟达等AI核心资产容易在仓位出清与风险重估中被一并卖出。

　　对英伟达投资者而言，短期更需要明确的是，当前价格波动究竟来自AI资本开支与需求的实质变化，还是来自“AI击败软件”叙事触发的跨板块无差别去风险。

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责任编辑：凌辰

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